（开首：invest wallstreet）

大摩预测，亚马逊、谷歌等五家公司成本开支占营收比重到2027年将达26%，接近互联网泡沫时候的峰值水平，融资租出等表外用具导致投资范围被低估。好意思银则劝诫，到2027年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧额就可能被低估164亿好意思元，到2027年可能因供需失衡爆发价钱战，从而侵蚀盈利才智。

好意思股科技巨头正在史无先例的AI基础要害武备竞赛中，其成本开支强度正靠拢互联网泡沫时候峰值。

追风交往台音尘，好意思银和摩根士丹利最新商讨清爽，市集严重低估了面前AI投资的真正范围，同期对改日折旧用度的冲击准备不及，供需失衡最早可能在2027年激励云处事价钱战。

摩根士丹利的商讨则标明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的“超大范围”玩家，其成本开支占销售收入比重预测到2027年将达到26%，接近互联网泡沫时候32%的峰值水平，跳动页岩油茂密时候的20%。更要害的是，这些公开的成本开销数字并未实足反馈投资的全貌，因为融资租出等表外用具正被越来越多地用来加快数据中心膨大，导致当下的真正投资范围被低估。

好意思银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报清爽，市集宽绰低估了改日的折旧用度。到2027年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家，市集预测的折旧额就可能比实践情况低了近164亿好意思元。好意思银还暗示，要是供应增长执续跳动需求，最早在2027年，行业内可能会爆发更激进的订价计谋。

成本开支竞赛：范围被低估的“武备竞赛”

摩根士丹利的论述将面前的AI投资潮与历史上的两次成本狂热进行了对比：一次是互联网泡沫时候的电信业光纤开发，另一次是页岩油革射中的动力业钻探。论述指出，面前的成本强度正在靠拢前者的峰值。而与以往不同的是，科技巨头正通过日益复杂的财务技能来加快膨大，使得传统的成本开销（Capex）数据无法实足捕捉其投资的全貌。

摩根士丹利强调，两大身分导致了实践投资范围被低估：

领先，是融资租出的崛起。微软和甲骨文等公司正越来越多地使用融资租出来开发数据中心。这种形态在经济实践上访佛于举债购买财富，但其开动投资时时不计入传统的成本开销，从而绕过了现款流量表。论述发现，微软和甲骨文的成本密集度在计入融资租出后显耀跃升。举例，字据摩根士丹利的估算，微软2026财年的成本开销与销售额之比将从28%跃升至38%，而甲骨文则从41%飙升至58%。此外，这些巨头已签约但尚未脱手的租出原意金额已跳动3350亿好意思元，预示着这一趋势还将执续。

其次，是“在建工程”的蔓延效应：大批投资正以“在建工程（Construction in Progress, CIP）”的样式千里淀在财富欠债表上。这些财富在领悟参加使用前不司帐提折旧，因此其成本尚未对利润表产生影响。摩根士丹利的数据清爽，谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文的在建工程余额在曩昔一年中均出现急剧增长，举例亚马逊增长了约60%（170亿好意思元），谷歌增长了约40%（150亿好意思元）。这意味着，大批成本如故开销，但其对盈利的冲击才刚刚脱手。

财报的“定时炸弹”：华尔街低估了改日的折旧成本

要是说摩根士丹利揭示了参加范围的“冰山之下”，那么好意思银则点明了这些参加改日将怎么转机为实果然在的成本压力。其中枢不雅点是，华尔街对改日折旧用度的增长速率“反应笨拙”。

好意思银的分析师Justin Post在论述中指出，跟着谷歌、Meta和亚马逊在2024年和2025年共计成本开销分袂增长56%和63%，其折旧与摊销（D&A）用度也势必会在2026年及以后加快增长。数据清爽，到2027年，好意思银对三大巨头的折旧用度预测与市集宽绰预测的差距特出显耀：

Alphabet（谷歌）：差距约为70亿好意思元

Amazon（亚马逊）：差距约为59亿好意思元

Meta：差距约为35亿好意思元

总共近164亿好意思元的“预期差”，意味着这些公司改日的实践盈利才智可能远低于面前的市集共鸣。

论述还指出了另一个加重折旧风险的身分：AI财富的“早夭”问题。

与传统处事器不同，用于AI经营的GPU等硬件面对着更快的技艺迭代和更高的职责负荷，其有用使用寿命可能仅为三到五年。

好意思银指出，亚马逊在2025年第一季度已将一部分处事器和收罗征战的预测使用寿命从六年缩小至五年，情理恰是AI和机器学习领域技艺发展的加快。这与曩昔几年科技巨头宽绰延长征战使用年限以平滑用度的趋势以火去蛾中，一朝该趋势逆转，将导致折旧用度被加快阐发，对短期盈利形成冲击。

风险与答复：最早2027年或爆发价钱战

好意思银劝诫，AI基础要害市集可能重演历史上激进投资导致产能实足和价钱压力的模式。跟着各大科技公司执续加快AI基础要害投资，存在过度开发风险，即经营才智供应跳动对高价值AI处事的需求。

此外，谎言语模子性能日趋一致可能缩小家具各异化，导致基础要害处事商品化。Meta正在开发多个千兆瓦级数据中心，预测2026-2029年参加使用；甲骨文和OpenAI建议的5000亿好意思元Stargate技俩预测2028-2029年带来大批AI产能。要是需求跟不上供应部署的范围，超大范围厂商可能诉诸激进订价计谋以看护哄骗率，进而压缩利润率。

好意思银觉得，要是供应跳动破钞（在其看来最早要到2027年才可能发生），超大范围厂商可能会禁受更激进的订价计谋来看护哄骗率，从而侵蚀盈利才智。

开首：华尔街见闻

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